深度分析：圆梦欧战，揭秘武磊背后的资本力量

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19/20赛季开战，武磊终于如愿披上了七号战袍，并助西班牙人通过欧联杯附加赛、时隔12年首次晋级欧战正赛。自一月登陆欧洲以来， “全村的希望”已斩获四个进球、三个助攻，让中国球迷倍感骄傲。武磊“阶段性”留洋成功的背后，有一个名字不得不提，那就是西班牙人俱乐部的中国老板——陈雁升

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长袖善舞

广东富豪陈雁升做汽车模型发家，其控制的星辉车模2010年在深交所上市。TMT风口到来，星辉车模也开始多元化发展，先迎合资本市场喜好进军游戏产业，2014年正式更名为“互动娱乐”，之后又连续收购影视公司，并改名为现在的“星辉娱乐”。

除了踩得准市场风向，陈老板还十分精通财技。最“出彩”的一次操作，莫过于2016年通过分步收购投资标的而凭空产生巨额会计收益，当年星辉娱乐4.6亿的净利润中有72%来自投资收益。

先收购投资标的少数股权，之后增持股份至实现控制，由于第二次收购股份时标的估值大幅提高，从而导致其首次收购的少数股权一同增值，这样就可以实现明明是在花钱、却可以在会计上实现大笔投资收益的效果。

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初投足球

在一股无形力量的驱使下，足球产业开始成为投资热点，万达牵手马德里竞技，常年入不敷出广州恒大淘宝挂牌新三板，苏宁入主国际米兰，李勇鸿倾家荡产吃进AC米兰，中国企业连续收购阿斯顿维拉、西布朗、狼队等英格兰老牌俱乐部。

在中国资本这一连串高调操作下，陈雁升对西班牙人的收购显得并不起眼。西班牙并非资本聚焦的热点，而西班牙人常年居西甲中下游，上一个冠军还要追溯到2006年，精于炒作的星辉娱乐为何选择了这么一项资产呢？

中国资本主要足球并购案估值一览

也许答案就在于“便宜”。西班牙人的估值不仅同过热的国内球市相比足够便宜，在同期中资海外并购案例中也堪称“白菜价”。西班牙人俱乐部位于巴塞罗那，青训体系完善，拥有2009年投入使用的自主产权球场，麻雀虽小五脏俱全，若不是陷入了债务危机，星辉娱乐可能无法以如此低廉的价格入手。

广州恒大淘宝无法满足A股上市条件，国际米兰未纳入苏宁的上市公司体系，星辉娱乐作为第一家控股五大联赛俱乐部的中资企业，成为了两市名符其实的足球第一股。

收购前的西班牙人财政状况堪忧

但考虑到13/14和14/15赛季西班牙人审计报告均告亏损、资产负债率高达94%的糟糕境况，资本市场经过短暂的追捧后迅速回归理智。

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长期经营

星辉娱乐收购西班牙人后立即注资7,500万欧元，并对管理层进行了改革，委派了竞技和商务方面的执行总裁，彻底更换了财务部人员，陈雁升甚至还亲自对一线球员做垂直管理，做足了长期经营西班牙人的准备。

陈雁升还制定了一个五年计划——第一年开始还债，引入优秀球员，培养自己的年轻球员，增强球队竞争力；争取三年内参加欧战、五年内成为欧战常客，并扩大西班牙人在世界范围的影响力，还清所有债务。

球员注册权原值和人工成本保持增长

虽然手笔不及米兰的“李哥”豪爽，星辉娱乐也在对西班牙人的阵容进行着改进。球员注册权原值体现了俱乐部为构建当前阵容所花费的成本，人工成本在一定程度上体现了教练和球员的质量（能力越强，工资越高），二者都保持了稳步的增长。

16/17赛季，在名帅弗洛雷斯（后执教上海申花）的率领下，西班牙人取得了西甲第八名的佳绩，拿到了12年来的最高联赛积分。

西甲层面也传来了利好，根据16/17赛季开始实行的转播费分配方案，西班牙人所获得的转播费也随着排名的提升而水涨船高。

16/17赛季西班牙人转播费收入大涨

陈雁升曾承诺每个梯队都为中国球员预留了位置，但苦于找不到合适的人选。改善俱乐部的运营情况之后，他终于可以集中精力物色一个能够打开中国市场的关键人物了。

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天作之合

2017年7月，中超首位出场的00后球员张奥凯加盟西班牙人梯队，但由于球员名声尚小，且加盟的并非一线队，未能引起舆论轰动。

张奥凯加盟西班牙人

随后的17/18赛季，西班牙人无法改掉中下游球队起伏不定的毛病，排名落回了联赛第13名。随后是新一轮洗牌，教练更迭后战术体系重整，在磨合中西班牙人又蹉跎了半赛季，至18/19赛季西甲第21轮仅排名第15。

彼时的西班牙人前场正缺少一位速度出众、跑位灵动的攻击手。而在遥远的东方，“中国一哥”刚刚率队夺得中超冠军、荣膺最佳射手和MVP。这一切或许只能用“天作之合”来形容。

武磊上演西甲首秀，万众瞩目

也有观点指出，如果这笔转会仅仅是因为股东的意愿，而之后武磊无法得到太多出场机会的话，效果可能会适得其反，毕竟有德甲沃尔夫斯堡签张稀哲“卖车”之鉴。

如果说一开始资本市场也如同球迷们一样心存疑虑，那么当武磊3月2日攻入西甲首球后，资本市场的态度也同球迷的情绪一同被点燃，星辉娱乐八个交易日中有六个涨停，一时风光无限。

星辉娱乐股价一个月内上涨123%

接下来的故事大家就都知道了，武磊渐入佳境，西班牙人的战绩也愈发稳定。最后一轮武磊贡献进球并帮助球队获胜，西班牙人抢占联赛第七的位置，获得了参加19/20赛季欧联杯附加赛的资格。

随之而来的是西班牙人俱乐部剧增的关注度，武磊加盟前西班牙人官方微博粉丝不到两万，如今粉丝数已经超过12万，一条微博的互动量可以抵上过去一年的互动量。2019年3月西班牙人官方宣布其各社交媒体关注量已突破200万，这样的待遇西班牙人队史119年中从未出现过。

卡尔美武磊球衣的销量领先天猫其他正品球衣

西班牙人的球衣在国内也不再无人问津，赞助商KELME推出的武磊印号球衣价格亲民，销量可观。相信若身披七号的武磊继续上佳表现，中国球迷一定也不会吝啬自己的钱包。虽然俱乐部可以从球衣销售中直接获得利润有限，但销量背后隐藏的商业潜力不容小觑。

乐动体育成为西班牙人胸前广告赞助商

新赛季开始前，西班牙人已经敲定了科大讯飞和体育数字媒体乐动体育的赞助合作。科大讯飞选择了武磊作为其品牌代言人，乐动体育替代了Riviera Maya成为西班牙人的新主赞助商，据足球报报道其胸前广告费较之前200万欧元实现了翻倍。

西班牙人未来的商业空间令人遐想

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分岔路口

武磊和西班牙人正处在“蜜月期”，但正疯狂收割红利的陈雁升应该清楚，教练的更迭、偶然的伤病、年龄增长导致的状态下滑都有可能让武磊远离主力阵容。对于竞技体育来说，再强的场外价值也抵不过场上的实际贡献。

新帅加耶戈手下，武磊需要重新证明自己

休斯顿火箭和姚明结合后培育大量忠实球迷的案例似乎难以照搬。一方面，姚明巅峰的实力实属顶级，可以确保九年来无论教练和阵容如何变化，主力位置都稳如泰山；另一方面，火箭在姚明退役前后一直保持较强的竞争力，可以尽可能地维持球迷的粘性。这两方面在西班牙人和武磊身上都无法适用。

火箭和姚明的“姻缘”难以复制

那么等“武磊效应”减退，陈雁升有没有为西班牙人想好长远的发展方向？虽然实现了三年内打入欧战的目标，西班牙人今夏并没有展示出计划里长留欧战区的野心。

重用武磊并带队取得突破的主帅鲁比因球队“没有雄心”而离任，后防核心埃尔莫索和头号射手、武磊的好搭档伊格莱西亚斯相继出走，西班牙人转会市场净赚3,600万欧元而没有强力的进补，为新赛季多线作战的前景画上了大大的问号。

三位“大腿”让西班牙人赚得盆满钵满

当低买高卖的“人口贩子”也未必不是一条明路，毕竟资本市场对真金白银还是看重的。八月份伊格莱西亚斯转会带来1,485万欧元净利的公告一出，星辉娱乐股价立刻涨停。再联系一个月前埃尔莫索转会带来935万欧元净利，星辉娱乐今年的业绩会非常好看。

球员转让成为重要的收入和利润来源

财力所限，星辉娱乐注定无法像恒大那样不计成本地为足球烧钱。西班牙人没有贸然摒弃中小球队勤俭的运营思路，也就规避了像米兰“李哥”那样非理性投资而导致全盘皆输的风险。只是若完全依靠培养球员盈利，战绩会如同过山车一样，不利于球迷基数的培养，有法甲摩纳哥当“黑店”从欧冠四强跌落至险些降级这样的前车之鉴。

不管计划曾经制定得多宏伟，西班牙人球迷的“豪门梦”恐怕是难圆了。依托强大的青训造血能力，辅以明智的阵容投资策略，加上神秘东方力量的助推，陈雁升可能选择了一条折中的路线。虽然一路上成绩少不了起伏，只要一直保持清醒的头脑和适度的投资水平，也许陈雁升和西班牙人真的会等到属于自己的机会。

再说了，以目前中国足球人才凋零、武磊后继无人的情况看，如果西班牙人水平蹿升得太快，上哪再去找中国的代言人呢？

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作者：橘乐 CFA,CPA

资料来源：

星辉娱乐（300043）公告信息

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